Сколько стоит… проект построить

В наше время инновационные компании часто сталкиваются с проблемой проведения оценки успешности проекта, его ликвидности и определения рыночной стоимости, а также выяснения собственных возможностей по разработке и реализации продукта (данная публикация подготовлена с использованием материалов журнала «Scrip Magazine»).

Вряд ли оценку можно отнести к точным наукам, но в известной мере, если она проводится надлежащим образом, то уменьшает риск при анализе сделок и разработке стратегии. Без обращения к цифрам, которые представляют стоимость разработки продукта или портфеля, главная польза оценки — это непосредственно сам процесс определения стоимости продукта или проекта. Он требует детальных обсуждений, в процессе которых команды управленцев приходят к одинаковому пониманию технического и коммерческого риска, этапов разработки, расходов. Также это позволяет определить будущие проблемы и возможности, подготовить адекватные планы действия.

К сожалению, стандартной процедуры расчета стоимости разрабатываемого продукта не существует. Два наиболее адекватных подхода — «рыночный» и «дисконтированный поток денежных средств» (ДПДС), взвешенный по степени риска, для которых, вместе с их разновидностями, определены все преимущества и недостатки (табл. 1). Большинство методов являются смешением качественного и количественного анализа моделирования, что в дальнейшем позволяет расширить аналитические возможности. Некоторые из методов более подходят к ситуациям одного типа, а некоторые — другого.

Глоссарий:

Оценка — акт или процесс определения стоимости.

Подход к оценке стоимости — общий способ определения стоимости, в рамках которого используются один или более методов оценки стоимости.

Рыночный подход — общий способ определения стоимости предприятия или его собственного капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными по капиталовложениям, но уже проданными.

Подход с учетом доходов — общий способ определения стоимости предприятия или его собственного капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов (ASA, 1989).

Не всегда инвестиции сводятся к одномоментному вложению капитала, а возврат происходит равными частями. Важно с самого начала осознать, что 1 грн. сейчас и 1 грн. через год — это совсем разные экономические величины. Дисконт-функция как функция, зависимая от времени, как раз и показывает, сколько стоит 1 грн. в заданный момент, если сравнить ее с начальным периодом. Частная дисконт-функция зависит от динамики цен и темпов технологического обновления (физического и морального износа, научно-технического прогресса) в отрасли. Дисконтированную прибыль, точнее, чистую приведенную стоимость (или эффект/прибыль (ЧПС)), т.е. разность между доходами и расходами, рассчитывают для потока платежей путем приведения затрат и поступлений к одному моменту.

Таблица 1

Методы оценки продуктов и проектов

Метод оценки Преимущества Недостатки
Рыночный подход
• Иногда называемый «эталонное тестирование» или «сравнительный анализ».
• Ценность технологии оценивается через сравнение с предыдущими сделками.
• Корректировка проводится, чтобы отразить ситуацию в настоящее время и продукт или рынок при исследовании
• Обеспечивает понимание «ощущаемой рынком» ценности, так же как размера оплаты и структуры сделки.
• Особенно эффективный, когда могут быть выбраны адекватные сделки для сравнения
• Может быть трудно найти достаточно обнародованные законченные сделки.
• Уникальность компаний в области медико-биологических исследований часто мешает прямому сравнению, особенно проектов на самых ранних стадиях
Подход дисконтированного потока денежных средств (ДПДС)
• Определяются, дисконтируются и  суммируются ожидаемые потоки денежных средств, связанные с проектом, чтобы получить ЧПС проекта (обычно представляют в виде крупноформатной таблицы).
• Информация, необходимая для ДПДС оценки, включает параметры, внесенные в список в Табл. 2
• Оценки хороши настолько, насколько хороши исходные предположения, на которых они базируются; требуется значительная детализация информации для получения полезной оценки
• Расщепление инвестиционной возможности на компоненты для индивидуального анализа.
• Открытое обсуждение значения переменных разработки и анализа их влияния на  прогнозируемую ЧПС для продукта уменьшает возможность принятия решения, основанного на  необоснованных предположениях
• Излишний акцент на получении детальных исходных предположений может отвлечь от ключевых вопросов.
• Используя исключительно подход ДПДС, сложно учесть риск, свойственный разработке новых лекарственных средств
Подход взвешенного по  степени риска ДПДС
• Включает учет показателей технического риска в вероятных потоках денежных средств, факторизируя вероятность успеха каждой фазы разработки продукта.
• Вероятности среднеотраслевого показателя продвижения продукта через каждую клиническую фазу можно использовать в качестве отправной точки
• Оценочный анализ в основном бесполезен без определения и представления источников риска.
• Требует открытого обсуждения рисков, связанных с проектом или портфелем продуктов.
• Использование модели крупноформатной таблицы ведет к пониманию и модификации ключевых исходных предположений
• Трудно согласиться с  вероятностью успеха.
• Выведенная отдельная взвешенная по степени риска ЧПС не отражает все неопределенности (такие как связанные с периодом разработки или затратами) или не передает диапазон возможных результатов
Имитация-моделирование ДПДС по методу Монте-Карло
• Функциональные возможности метода Монте-Карло добавленные к моделям взвешенного по степени риска ДПДС, включает неопределенности вводных переменных в вероятные потоки денежных средств.
• Каждая неопределенная переменная определяется с распределением вероятностей – уравнением, которое описывает форму и диапазон возможных значений.
• Значения для неопределенных переменных случайно генерируются тысячи раз, выдавая диапазон ЧПС, а также ожидаемую среднюю ЧПС.
• Возможен значительно более строгий анализ предсказаний модели.
• Могут быть оценены вероятности различных сценариев, включая такие основные показатели как доходность продукта, с обеспечением большего понимания.
• Может быть проведен анализ чувствительности, чтобы выделить, какие исходные предположения ведут к полной неопределенности.
• Привлечение функциональных возможностей метода Монте-Карло усложняет модель, делая ее крайне трудной для понимания.
• Может быть трудной оценка диапазона и типа распределения вероятностей для отдельных переменных.
Метод дерева решений проекта
• Диаграмма в форме дерева решений используется для иллюстрации структуры риска и логики решения проекта.
• Вероятности указывют для вероятности возникновения каждой ветви дерева.
• ЧПС рассчитывается для каждой ветви, и затем выдается итоговая ЧПС для проекта.
• Метод может быть использован, чтобы включить возможные результаты будущих испытаний и  соответствующих решений управления в оценку стоимости.
• Включена возможность отказа от проекта.
• Метод дерева решений вместе с  методом подсчета взвешенной по степени риска ЧПС может использоваться для оценки значения ожидания в точках принятия решений для дополнительной информации. • Этот подход предполагает, что менеджеры будут делать правильные решения в  процессе – если они их не делают, полная стоимость будет слишком завышена.
• Если предполагается слишком много возможностей, то модель будет слишком перегружена математикой, а значение ее все более абстрактно и менее полезно.

Финансирование инвестиционных проектов — процесс динамичный. Как правило, затраты во время реализации проекта требуют, чтобы финансовые вложения осуществлялись не единовременно, а в течение определенного, достаточно длительного периода. Такое положение вещей дает менеджеру возможность повторно оценить свои вложения и оперативно реагировать на изменение конъюнктуры при реализации проекта. Для анализа именно таких многостадийных решений чаще всего используется метод дерева решений. В каждой узловой точке дерева решений условия реализации проекта могут измениться, что приведет к автоматическому изменению ЧПС.

Имитация-моделирование по методу Монте-Карло позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию) получить распределение доходности проекта (Волков И.М., Грачева М.В., 1998).

Рассмотрим, например, как две компании использовали процесс оценки в качестве инструмента разрешения различных стратегически трудных ситуаций. Первый пример — компания по разработке биотерапевтических средств BioCo, у которой было восемь проектов в фазе доклинических испытаний и в Фазе I клинических испытаний, но недостаточно ресурсов для их проведения. Большинство из проектов существовало благодаря, главным образом, замечательному научному и творческому потенциалу руководителей научных исследований и разработок (НИР), их яркой индивидуальности и заразительному энтузиазму. Но финансовые затруднения вынудили BioCo подвергнуть все проекты тщательному коммерческому анализу, чтобы определить таковые с самым большим потенциалом успешности и прибыльности. И хотя все руководители составляли отчеты о состоянии работ каждый месяц, потенциал одного проекта относительно других оставался неясным.

Сколько стоит... проект построить 

BioCo знала, что оптимизация ее портфеля НИР подразумевала завершение некоторых проектов или их приостановку. Чтобы гарантировать полноту и справедливость оценки, она проводилась в несколько этапов:

1. Определить характеристики продукта. Согласовываются особенности каждого разрабатываемого продукта. Для большинства продуктов они включают установочные цели по первичным показаниям, эффективности, безопасности, состава лекарственной формы и цены. Этот шаг является критически важным, потому что характеристики продукта влияют на остальную часть оценки.

2. Определить или оценить значение всех переменных модели. Проводится исследование рынков сбыта для определения объема рынка, доли продукта-конкурента и тенденции на рынке. Характеристики продукта сравниваются с таковыми продуктов-конкурентов, находящихся на рынке и в процессе разработки. Затем может быть проведено рыночное прогнозирование для продуктов BioCo, используя модель взвешенного по степени риска ДПДС, которая учитывает среднюю частоту успеха по отрасли и мнение технических и клинических экспертов. Результат — оценка возможностей каждого продукта, проходящего все фазы разработки. Затраты на клинические испытания и временной прогноз базируются на особенностях продуктов с различными показаниями и составом, требующих различных стратегий разработки и, следовательно, имеющих различную стоимость и время разработки.

Информация, требуемая для оценки, представлена в табл. 2 и большая ее часть может влиять на успешность каждого проекта. Как только вся информация собрана, строятся модели взвешенного по степени риска ДПДС, чтобы оценить стоимость каждого проекта.

Таблица 2

Информация, необходимая для проведения оценки

Рыночные переменные • Объем рынка
• Тенденции роста
• Конкурентные продукты
• Интеллектуальная собственность
• Ценообразование продукта
• Ожидаемое проникновение на рынок
• Время до максимального проникновения на рынок
Переменные разработки • Графики периодов разработки
• Период до выхода на рынок
• Вероятность успеха для каждого этапа разработки
Переменные стоимости • Стоимость разработки
• Доход партнеров
• Платежи третьим сторонам
• Затраты запуска
• Стоимость товаров
• Себестоимость продаж и маркетинг
• Учетная ставка

3. Анализировать оценку. После проверки и регистрации предположений рассчитывается взвешенная по степени риска ЧПС для каждого проекта.

BioCo теперь имеет возможность сравнивать проекты с учетом их соответствующего потенциала дохода и потенциала успеха.

Сравнение расчетной стоимости проектов заставило группу управления компании BioCo признать тот факт, что с научной точки зрения интересный проект может быть безуспешным коммерчески.

В процессе оценки проектов необходимо их детальное обсуждение, благодаря которому персонал и управленцы НИР могут прийти к общей точке зрения в отношении технических и коммерческих рисков, затрат и графиков по каждому проекту, а также понять, какие проблемы и возможности могут возникнуть в будущем.

Второй пример — молодая компания по производству медицинских приборов MedCo, нуждающаяся в продаже лицензий на некоторые продукты НИР для финансирования работы по разработке и восполнению дефицита средств в своих возможностях по коммерциализации проектов. Компании требовалось более глубокое понимание прогнозируемой финансовой стоимости ее проектов перед проведением любых переговоров. Хотя стоимость сделки в значительной степени определена тем, что рынок сможет заплатить за нее, руководители MedCo понимали ответственность перед инвесторами в том, чтобы соглашаться только на справедливые условия. Зная, что потенциальные партнеры, вероятно, используют собственные модели оценки, MedCo хотела иметь полное понимание всех исходных предположений, на которых будет базироваться модель потенциальных партнеров.

MedCo использовала тот же подход, что и BioCo, и начала моделировать взвешенную по степени риска ЧПС своих продуктов. Функциональные возможности метода Монте-Карло были включены в модель (см. табл. 1) для изучения того, как неопределенность, связанная с различными переменными, влияет на оценку. В связи с тем, что MedCo планировала оценивать сделки, модель была построена таким образом, чтобы стоимость и риск для каждого партнера по переговорам можно было сравнить со стоимостью и риском, связанным с продолжением независимой разработки продуктов.

MedCo также хотела понять «ощущаемую рынком» ценность подобных продуктов. Хотя эта информация не всегда доступна, компания изучила некоторые сделки со сходными препаратами, на которые уже были проданы лицензии. Это позволило компании приобрести сведения о структуре сделок, размерах оплаты и влиянии текущей рыночной среды.

Как только модели были построены и проанализированы, у MedCo появилась возможность:

  • выделить, какие компоненты потенциальных сделок имели наибольшее влияние на оценку продуктов;
  • понять, каким образом потенциальный партнер интерпретирует оценку и структуру сделки;
  • определить честность сделки перед началом переговоров;
  • оговорить условия сделки, в которых компания сможет принять предложение.

Переговоры с потенциальными партнерами прошли быстро, поскольку MedCo смогла отработать ясную позицию и в предварительных, и в последующих переговорах. Были продуманы предположения для всех переменных, которые входят в оценку таких проектов, благодаря чему компания смогла быстро выстраивать сильные аргументы в пользу своей позиции.

Подобно процессу оценки в BioCo, построение модели также стало и всесторонней ревизией проекта. Документация представлялась в виде четкого отчета о рисках, затратах и временных графиках, в понятном и одинаковом для каждого проекта формате, который мог быть легко обновлен и рассмотрен.

Вскоре после развития своей партнерской стратегии, MedCo решила, что необходимо получить доступ к технологии для продвижения одного из продуктов собственной разработки. Оказалось, что в ее распоряжении уже есть инструменты для оценки, включая модели.

Как показывают эти два примера, модели оценки могут быть совершенными и мощными бизнесс-инструментами, которые могут помочь извлечь выгоду любой компании по разработке продукции для здравоохранения, позволяющую оптимизировать свою деловую стратегию, или при заключении сделок. И возможно самое большое значение — глубокое коллективное понимание проекта, которое достигается в процессе оценки. n

Олег Мазуренко

Коментарі

Коментарі до цього матеріалу відсутні. Прокоментуйте першим

Добавить свой

Ваша e-mail адреса не оприлюднюватиметься. Обов’язкові поля позначені *

*

Останні новини та статті